3月19日，岚图汽车（07489.HK）在香港联交所主板挂牌上市，头顶“央国企高端新能源汽车第一股”的光环，成为港股市场一个颇具符号意义的新面孔。

　　然而，这场上市仪式看起来有些“另类”。开盘钟声敲响后，岚图汽车股价一度下探至6.4港元，较开盘价跌逾14%，截至午间收盘跌幅收窄至8%左右 。对于一家刚刚戴上“第一股”桂冠的企业而言，这样的首秀算不上热烈。

　　腾笼换鸟，而非圈钱补血

　　岚图此次登陆港股，选择的是一条少有人走的路——介绍上市。全程不发行新股、不涉及融资，挂牌交易的股份全部来自母公司东风集团股份的存量分派。这意味着，岚图没有通过这次上市拿到一分钱新增账面资金，只拿到了一张港股的“入场券”和一个独立的资本运作平台。

　　这背后是一场精心设计的“腾笼换鸟”。就在岚图挂牌的前一天，其母公司东风集团股份结束了在港股长达20年的上市历程，完成私有化退市 。一退一进之间，东风系的资本棋局清晰浮现：让更年轻、更具想象空间的新能源品牌走向前台，而母体则退居幕后，以更简化的治理结构聚焦战略转型 。

　　这种操作透露出来的信号是，岚图暂时不缺钱，缺的是独立估值和市场信任。招股书显示，截至2025年末，岚图账上现金及现金等价物近80亿元，2025年已实现净利润10.2亿元，毛利率站稳20.9%的行业高位 。在新能源车企普遍“烧钱换量”的当下，这份成绩单确实让岚图有底气说不急于融资。

　　首日破发，市场在担忧什么？

　　既然基本面不差，为何股价遇冷？

　　直接原因指向上市机制的结构性摩擦。由于采用介绍上市，岚图没有基石投资者锁仓，也缺少绿鞋机制护盘。更关键的是，由于尚未纳入港股通，南向资金这一港股最重要的增量买方暂时无法入场 。与此同时，部分获得实物分派的全球被动型基金，因岚图未被纳入主要指数成分股，需要在上市首日或短期内清仓这些“非目标持仓”，形成了确定性的抛压 。

　　更深层的担忧则来自市场对岚图“造血能力”真实成色的审视。

　　招股书透露了一个值得玩味的细节：2025年岚图计入的政府相关补助达10.8亿元，与当期归母净利润几乎持平 。这意味着，如果剔除补贴，岚图的盈利成色需要打上一个问号。对于追求“效益优先”的国际投资者而言，这是一个无法回避的观察点。

　　此外，销量结构上的“单腿走路”也让市场有所保留。2025年，岚图梦想家一款车型贡献了约50.6%的销量 。高端MPV市场固然利润丰厚，但过度依赖单一车型的抗风险能力，仍需时间验证。

　　稀缺标的的长期叙事

　　即便如此，将岚图简单归类为“靠补贴生存的央企”也有失公允。

　　从数据看，岚图的增长轨迹确实可圈可点。2023年至2025年，销量从5万辆增至15万辆，复合年增长率达72.8%；营收从127.5亿元攀升至348.6亿元；销售费用率从22.4%降至15.3%。在价格战硝烟弥漫的国内市场，能够实现“增收又增利”，至少证明其经营策略并非盲目扩张。

　　更大的想象空间在于全球化。截至目前，岚图已进入挪威、丹麦、荷兰等40余个国家和地区 。登陆港股之后，借助香港国际金融中心的背书，其在“一带一路”沿线市场的渠道建设和本地化运营有望进一步提速。

　　另一个被市场低估的变量是技术储备。岚图累计布局专利5828件，其中发明专利占比超85%，并已完成11万公里L3级自动驾驶实际道路测试 。2026年被其定义为“技术兑现年”，搭载L3级智驾硬件的新车型将密集推出。在智能化竞争进入下半场的当下，这些技术筹码的含金量不容小觑。

　　资本市场的“成人礼”

　　对于岚图而言，港股上市更像一场迟来的“成人礼”。

　　过去几年，央企做新能源常被贴上“反应慢”“机制僵化”的标签。岚图用连续盈利和正向经营现金流，打破了“央企做不好新能源车”的悖论 。但上市只是拿到了进入赛场的资格证，真正的考验才刚刚开始。

　　摆在面前的考题很明确：如何摆脱对补贴的依赖，证明盈利的真实可持续性？如何在梦想家之外培育新的增长极，改善产品结构？在与华为等科技公司的合作中，如何构建差异化的核心竞争力，而不只是成为“方案搭载方”？

　　资本市场是苛刻的。首日的股价波动已经表明，投资者不会因为“央国企第一股”的名头就给予溢价。他们要看的是实实在在的销量、毛利和全球化能力。

　　岚图董事长卢放在上市当天发了一条朋友圈：“新起点，新征程。” 对于一家刚刚独立站上国际舞台的企业来说，锣声过后，真正的马拉松才刚刚开始。